我们快速回顾近几个月美联储的动向。在7月29日美联储议息会议召开两周前，6月核心CPI数据显示通胀持平，也就是通胀为零。沃什召开的那场新闻发布会如今被外界评价为一场重大失策，但客观来讲，他当时的表述只是：石油冲击并未扩散至更广泛的通胀层面，而就实际数据而言，这个判断完全站得住脚。市场并不接受这一说法，随即出现市场震荡。收益率曲线急剧陡峭化，各路评论人士纷纷质疑沃什执掌下美联储的政策可信度。这一局面最终以几件事画上句号：8月19日美国财政部发布意外公告、8月28日立场强硬的杰克逊霍尔全球央行年会，以及9月16日的加息。围绕美联储可信度的全部争论，以及随之而来的收益率曲线陡峭化问题就此平息。而沃什为此付出的代价，就是一次加息。



眼下，同样的剧情似乎又要重演。上面图表统计的是，个人消费支出（PCE）物价指数中，月度年化通胀率高于3%的项目所占权重。这正是沃什在杰克逊霍尔主旨演讲中引用的指标，并且在笔者看来，他错误地以此为依据转向鹰派立场。昨日公布的PCE数据包含追溯至2021年的多处修正；图中蓝线是基于最新修正后数据计算得到的该指标，黑色虚线则代表数据修正前的结果。可以清晰看到，通胀高于3%的项目权重正持续回落，仅在3?5月因油价飙升向PCE传导出现过短暂反弹。沃什在7月提出的观点——通胀并未出现扩散蔓延，在当时符合事实，放到现在更是如此。我已经多次强调：就当前通胀局面而言，并不支持加息，更谈不上迫切要求在本月晚些时候加息。



但问题就在这里：随着市场下调对10月28日加息的押注概率（在PCE数据出炉，叠加纽约联储主席威廉姆斯9月29日发表讲话之后，加息概率已经从70%回落至40%），收益率曲线再度陡峭化。上面这张图展示的是30年期与2年期美债收益率的利差。收益率曲线正快速再度陡峭，市场已经蓄势待发，或将再度上演一轮市场震荡。

我本身确实认同应当逐步缩减前瞻性指引，但当下这套运行模式已经失效。每一次利率决议，都演变为美联储与市场之间的对峙。想要从根源化解这种局面，美联储需要更加清晰地向市场传递可预期的政策信号。这项工作不能交由威廉姆斯或是联邦公开市场委员会（FOMC）其他委员完成，必须由沃什本人出面。除非做到这一点，否则每一场FOMC议息会议都会演变为一场拉锯博弈，不到最后一刻难有结果，这对各方都没有好处。